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为什么债券市场比你想象的更脆弱

N EW YORK(美联社) - 全球债券市场正在建立瓶颈。

自金融危机以来,主要街道投资者已向债券投入了数万亿美元,并帮助推动价格飙升。 由于基金经理和监管机构担心不可避免的抛售,更大的担忧是当人们去卸货时,没有人会买。

太多的基金拥有相同的债券,因此很难在突然的低迷时期出售。 最重要的是,曾经将债券买家和卖家聚集在一起的银行已退出该角色。 希望出售的投资者寻找买家的速度很慢,在100万亿美元的全球债券市场中蔓延恐慌并导致价格暴跌。

这种情况被称为“流动性风险”,一些债券专业人士正忙着准备它。

投资组合经理正在囤积现金。 全球最大的基金经理贝莱德(BlackRock)建议监管机构考虑为投资者撤出资金支付新费用。 以25年前从债券崩溃中获利而闻名的阿波罗管理公司(Apollo Management)正在推出一项投资债券的基金。

债券基金巨头Pimco前首席执行官穆罕默德•埃里安(Mohamed El-Erian)认为普通投资者对交易系统的缺陷过于苛刻。 今天的投资者就像房主一样,只是发现水槽下面有一个堵塞的时候为时已晚,他们正盯着一团糟。

全球保险公司安联的现任首席经济顾问埃尔 - 埃里安说:“只有当你试图通过管道投入很多东西时,你才会意识到这一点。” “你获得了巨大的支持。”

风险高于退休账户的资金。 大投资者通常在购买债券时借款,因此损失可以放大。 使用衍生品的数万亿美元的投注也依赖于债券。 价格小幅下跌可能导致整个金融体系的损失。

摩根大通(JPMorgan)的战略收入机会基金(Strategic Income Opportunities fund)负责人威廉•伊根(William Eigen)表示,“市场紧张不堪”,他将63%的投资组合投入现金。 “没有地方可以隐藏。”

在如此脆弱的情况下,即使与债券基本面无关的新闻也可能引发亏损。

由于Pimco的明星经理Bill Gross周五宣布退出,投资者已经从该公司的旗舰Total Return Fund中撤出了数十亿美元,仅在9月就增加了230亿美元。 其他Pimco基金也失去了投资者。 Janney Montgomery Scott首席债券策略师盖伊•勒巴斯(Guy LeBas)表示,这迫使他们的经理人进入流动性不足的市场并大幅压低部分债券的价格。 在Gross公布后的两个交易日内,风险公司发行的追踪“垃圾”债券的指数下跌0.74%,这是一个重大举措。

高价

自金融危机以来,美联储为企业和消费者降低借贷成本的努力已将许多债券的利息支付压力创下历史新低。 这引发了投资者对提供更高支付的风险较高者的热情。 购买推高了价格,并增加了风险。 根据投资公司协会的数据,自2009年初以来,投资于垃圾债券的资金平均每年回报率为14%,市政债券基金的回报率为6%,是前六年的平均值的两倍。

根据德意志银行9月份的一份报告,即使看似“安全”的政府债务现在看起来也很危险。 报告指出,最近法国,澳大利亚和英国等富裕国家出售的许多债券都是如此高价,你必须追溯到几个世纪以寻找更昂贵的债券。 由于公司债券的价格与政府债券不同,因此大部分市场也面临下跌的风险。

与此同时,出售债券的质量继续下降。 根据国际货币基金组织(IMF)的数据,去年公司剥夺了一半新的垃圾贷款和债券,这些都是投资者通常要求的保护措施。 尽管如此,他们还是能够卖出近乎创纪录的数量。 厄瓜多尔政府仅仅在五年前拖欠债务,但它在6月份以20亿美元的价格出售其债券需求如此之多,它的涨幅可能超过这个数字的两倍。

德意志104页报告的结论是,一些债券“表现出泡沫趋势”。 国际货币基金组织也很担心。 在其最近的报告中,它警告说某些债券可能“甩卖”。

管道问题

要交易大多数公司和市政债券,您必须通过电话或电子邮件向银行和其他买卖双方的经纪人发送电子邮件或电子邮件。 如果他们找不到适合你的东西,他们就会掏出自己的债券进行买卖。

但由于新规定限制了他们的活动,银行和其他中间商正在退出这场配对。 他们在很大程度上放弃了他们作为最后买家或卖家的角色。 根据State Street Global Advisors的数据,自2007年以来,他们已将自己的债券减少了80%。

结果是,全球50万亿美元的企业和市政债券市场的买家和卖家都在努力寻找对方,而且交易频率已经大幅下降。 据贝莱德称,现在平均市政债券的转手数量是2006年的一半。 在公司债券中,交易量下降了三分之一以上。

在这样一个流动性不足的市场中,价格在过去一年中已经快速下跌了几次。

根据巴克莱资本(Barclays Capital)的数据,在美联储去年暗示其债券购买计划出现回调之后,最安全的“投资级”公司的债券在不到两个月内下跌了6.2%。

随着销售在全球范围内波及,一些基金经理发现自己倾销了他们通常会保留的债券。 管理人员最初出售印度尼西亚,土耳其,南非和巴西公司的外币债券,这些国家如果美国利率上升,风险最大的国家。

然后蔓延到了。 很难以合理的价格卸下这些债券,因为在这些“拥挤的交易”中有这么多资金试图抛弃它们。 摩根士丹利(Morgan Stanley)高级经济学家马诺伊•普拉丹(Manoj Pradhan)表示,因此迫切需要支撑其基金的经理人开始出售来自秘鲁,菲律宾和韩国等相对健康国家的债券。

“这是古老的格言:当你无法出售你想要卖的东西时,你就卖掉你所能卖的东西,”普拉丹说。

当美联储推迟撤销刺激计划时,债券反弹。 但信贷策略师集团的基金经理Michael Lewitt警告投资者不要自欺欺人。 “当流动性很小时,不需要很多销售来降低价格,”他说。

投资公司富兰克林广场资本合伙公司(Franklin Square Capital Partners)也怀疑另一次经济衰退即将到来,并且正在筹集资金以开发恐慌。 执行副总裁Zachary Klehr表示,“强迫卖家创造了理想的购买机会。”

美联储的风险

现在,美国中央银行已经做了很多提升价格,它正在威胁要将市场从高位甩开。 美联储计划在10月份的下一次会议后结束自己的债券购买计划,并且普遍预计美联储将在明年提高其控制的短期利率。 当这些利率在过去上升时,债券投资者偶尔会出现恐慌性抛售。

美联储此次加息时债券会发生什么变化?

上一次它在2004年开始提高它们,投资者几乎没有退缩。 在此之前的一段时间里,1994年,他们恐慌地逃离。 美联储在10个月内六次加息令投资者感到意外,债券基金则下跌2.8%。

下降可能看起来很小,但损害很普遍。 像对冲基金这样的大投资者受到重创。 加利福尼亚州奥兰治县破产了。 标准普尔500指数在三个月内下跌了9%。

今天美联储正在通报其一举一动,大多数投资者认为它将以缓慢和可预测的增量提高利率。 而基金经理持有的所有现金也将有所帮助。 投资公司研究所(Investment Company Institute)的数据显示,8月份现金占资产的8.8%,相比去年5月份的抛售率为6.3%。

这笔现金帮助了最近的恐慌。 由于担心美联储加息可能比预期更快,投资者在7月份从垃圾债券基金中撤出了数十亿美元。 但许多基金经理能够向投资者付款而不会引起恐慌。 据晨星公司称,截至月底,基金平均下跌1.2%。

债券经理Envision Capital的创始人玛丽莲科恩说:“每个人都认为这将是一场血浴。” 故事是“现在避免危机”。

但市场上的其他迹象并不那么令人放心。 保险公司和养老基金倾向于通过繁荣和萧条持有债券并稳定市场,其作用较小。 根据国际货币基金组织的数据,他们拥有25%的公司债券,低于2000年的40%。

这个狮子的份额现在流向主流买家,这些买家更短期且容易受到惊吓。 他们主要通过互助和交易所交易基金购买债券,快速交易的车辆自危机以来数量翻了一番。

美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)全球信贷策略师汉斯•米克尔森(Hans Mikkelsen)认为,此次转变可能会导致下次加息的大麻烦。

他说:“市场并没有定价像1994年那样的风险,甚至更糟。”

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